© Reuters. 旧改项目放缓拉低偿付能力 科学城集团对筹资性现金流依赖性大幅提升

财联社5月24日讯（记者 孙晋） 科学城(广州)投资集团有限公司（以下简称“科学城集团”）作为发债主体，其近来负债情况，一直受到投资者的关注，债券价格也时有波动。

“可以看出，科学城集团随着收购，负债规模明显上涨，但自身造血能力却并没有体现出与之程度匹配的增长，整个2021年，为了应付大幅提升的偿债压力，科学城只能通过融资性现金流入来进行覆盖。”一位资深债市人员如此说道。

科学城集团为广州开发区内重要基建主体，近年来，公司频频接手开发区内旧改项目。工商登记资料显示，2022年1月4日，科技城集团旗下广州开发区建设创业投资有限公司接手41%广州宝能汽车有限公司股权，自此，该项目公司由广州开发区国资控股。同月，科学城集团收购雪松实业集团持有的广州金科城市更新投资有限公司60%股权，该公司负责黄埔区金坑村旧改。

其实，早在去年12月，科学城集团就接手了分别负责枫下村和何棠下村旧改的两家项目公司，同时对台一铜业、雪松铜业等生产型企业进行了收购，如此频繁的买入资产，导致科学城集团资产及负债规模激增。2021年末公司总资产规模1126.64亿元，接近翻倍，资产负债率68.01%，由于为三旧改造项目前期垫付资金、股权投资规模、新购物业等，资产中其他应收款、投资性房地产、其他非流动资产三个科目增幅较大。

并购令公司短期承压 去年末有息负债同比增152.27%

科学城集团购入资产后，业务板块也产生了变化，2021年实现营业收入232.44亿元，同比增长60.70%，其中，由于对台一铜业、雪松铜业等实业进行了收购，制造业板块实现收入71.73亿元，大幅增长63.99亿元，为营业收入贡献了最大的增幅。但由于毛利率较低的业务占比升高，自身盈利能力有所降低。

毛利率较低的贸易和制造业板块在营业收入中占比上升至71.91%，导致公司毛利率由15.61%降低至12.08%。同年，科学城集团合并口径实现利润总额11.31亿元，同比减少9.37亿元，大幅增长的财务费用进一步侵蚀了公司利润。

数据来源：审计报告、财联社整理

公司有息负债在2021年同比增长152.27%，年末短期借款余额118.76亿元，同比增长70.65亿元；长期借款203.74亿元，同比增长104.47亿元；应付债券147.86亿元，同比增长99.71亿元。公司2021年末有息负债679.09亿元，较年初大幅增长409.90亿元。公司债务增长，也逐步引起了债券市场投资者的担忧。

旧改项目进展有限 资金回笼放缓

2021年广州房地产市场高开低走，这也为广州市整体旧城改造的热度浇了一盆凉水。科学城集团为广州开发区内重要基建主体，旧改项目进展缓慢，一定程度上也造成公司回款的压力。

“当前房地产市场放缓，叠加资本市场融资来源有限，地产公司或需较预期长的时间出售物业回笼资金或从外部融资获得现金以履行偿贷义务。加上广州土地市场一年之内波动较大，部分陷入债务困境的企业，无力、无心去经营旧改项目，意图变现退出也不难理解。”一位地产研究员告诉记者。

他并表示，科学城集团的接手虽然支撑起了广州旧城改造的“大局”，但也造成公司较重的债务负担，而仅凭自身造血能力显然难以支撑翻倍的偿债压力，或许也只能通过更大规模、更频繁的融资来解决。

2021年以来科学城集团发债频率及规模均有所增长，对外发行债券及票据共计6次，融资总计77亿元，融资成本处于3.69%至5.50%区间。去年12月前后，科学城三次发行债券，融资规模总计60亿元，这些募集资金的计划用途多为“偿还银行借款”或“补充营运资金”。

2022年，公司共发行5期共计56.5亿元债券。此外值得关注的是，根据公开资料2021年科学城集团还通过子公司科学城（广州）融资租赁有限公司发行10只私募债，规模合计20.99亿元。

对于筹资性现金流依赖性大幅提升

现金流方面，科学城集团对于筹资性现金流依赖性大幅提升，2021年科学城集团经营活动产生的现金流量净额为-52.17亿元，同比减少17.62亿元，经营性净现金流流出规模大幅增长，对债务的保障能力也随之下降；筹资性现金流流入为797.46亿元，同比增长119.07%；筹资性现金流流出为417.58亿元，同比增长101.88%，可以看出作为偿债来源，筹资性现金流的重要性越来越高。

2022年1月，中证鹏元发布科学城集团当年累计新增借款余额超过上年末净资产百分之五十的公告，公告称科学城集团2021年末的借款余额为679.02亿元，累计新增借款金额364.95亿元，累计新增借款占2020年末净资产的217.99%。

数据来源：wind

银行授信方面，科学城集团尚有一定融资空间，但授信额度及以使用额度增幅较大，不容忽视，截至2021年3月31日，公司授信额度为342.06亿元，已使用205.78，至2021年9月30日，公司授信额度已增长为732.72亿元，已使用464.27亿元。

融资方面，无论信用类债券还是非银行金融机构贷款，其规模均成倍增长，授信额度及已使用额度分别在半年内大幅增长114.21%和125.61%，但目前还尚有一定融资空间。

笔者曾在撰稿期间试图与科学城集团方面取得联系，就相关问题进行采访，截至文章发表日，尚未收到正式回复。

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