万国国际矿业(03939)：铜价未来两年蹿升75%，是不是一场虚假的“风”?

一则“铜价，未来两年蹿升75%”的消息，近期可谓让万国国际矿业(03939)这一只名不见经传的金属股大放异彩。

从盘面来看，截至1月11日收盘，其股价继续走高，收涨3.09%，报于5港元。拉长时间线来看，1月8日以来，4个交易日，其股价已经录得超22%的涨幅，而1月10日、9日其股价皆录得超7%的涨幅，无疑是当前萎靡大盘中的一抹亮色。

(行情来源：智通财经APP)

虽然，对目前来看“铜价未来两年蹿升75%”这则消息带来的利好已经摆在了台面，但资本市场讲究的是透过现象看本质，因此于万国国际矿业而言，这是不是一场虚假的“风”呢?

“紧平衡”转为“短缺”，铜价有望继续上涨

关于这一答案，我们或许从具体行业数据找到一些“蛛丝马迹”。

2023年，受劳资纠纷、环保抗议和需求波动等多重因素影响，铜价历经起伏——具体来看，截至12月18日，沪铜主力在年内累计涨幅3.61%，期间在一月份触及年内高点71500元/吨，最低在五月下探至年内低位62690元/吨附近;国际铜主力年内累计上涨3.14%至61070元/吨。LME铜三个月合约年内累计上涨1.86%至8530美元/吨附近。

(图片来源：方正中期研究院)

简而言之，在经历了“震荡”“探底”“反弹”这几大波动之后，直至年底，铜价几乎回又到了年初的水平。

不过，2024年以来，基于对多种宏观因素的预期，目前投资者和市场似乎比较看好铜在未来两年的表现。

据悉，铜是目前能源转型中的关键金属资源。“铜博士”，常用于电气设备、工业机械、建筑和电线中，往往是衡量经济发展的风向标。经济增长会刺激市场对铜的需求，而当经济前景黯淡，投资者希望对冲通货膨胀和其他金融风险时，金价就会上涨。

2023年12月，美联储在FOMC会议上作出了明确降息表态，美元有望走低，因此以美元计价的铜将对外国买家更具吸引力。而随着美联储转向降息，美元走软，这无疑也成为了市场看好铜价未来的一大要素。

此外，在刚结束不久的联合国年度气候变化大会上，60多个国家表态支持到2030年将全球可再生能源容量增加三倍的计划。据了解，贱金属是能源转型的关键，广义上贱金属包括铁、铜、镍、铝等在内的金属，是制造电动汽车、电网和风力涡轮机不可或缺的一部分，由此科技，绿色能源转型因素或也将推高铜价。

针对于上述利好因素，花旗银行在12月发布的报告中指出，到2030年，更高的可再生能源目标将使铜需求增加420万吨。花旗认为，这可能会在2025年将铜价推高至每吨15000美元，远高于去年3月每吨10730美元的历史峰值。较目前的8500美元左右飙升75%。

事实上，不止于花旗，近期以来惠誉、高盛等大行也均发布研报看好未来铜价的上涨。

其中，惠誉旗下研究机构BMI表示，绿色能源转型推动的需求增长，以及2024年下半年的美元贬值均有望推高铜价。高盛指出，目前预计2024年铜供应量将同比增长3%，而此前预计为增长5%。而由于采矿中断，铜价将出现牛市。另外，高盛还表示，预测2024年精炼铜市场将出现53.4万吨的缺口(之前预测缺口为15.5万吨)，这意味着市场将从“接近平衡”的状态大幅收紧到“明显存在缺口”。

当然，若想要进一步探究铜价未来一两年的走势，恐怕还需要结合供应和需求两端说起。

需求方面，虽然地缘政治冲突、全球经济放缓、高利率环境、疲软的后疫情复苏等因素可能抑制铜的传统需求，特别是中国建筑业低迷对全球铜消费的重要影响。但，新能源领域的快速发展，包括电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等的铜需求增加，预示着未来铜市场的潜在增长，并在数年后形成难以弥补的缺口。这也意味着，尽管短期内存在挑战，但新兴领域的需求增长预计将为铜市场提供强劲的支撑。预计2024年全球精炼铜消费增长2.7%至2706.6万吨。

供给方面，2023年11月，受环保因素影响，全球头部铜矿之一的CobrePanamá停产。英国矿业集团英美资源也表示，为了降低成本，该集团将在2024年和2025年削减铜产量，其中将2024年铜产量目标从100万吨下调至73万吨至79万吨。而此前，巴拿马一座巨型铜矿也宣布关闭，将导致明年全球铜供应较此前的估计减少75万吨，相当于减少3%。对此，市场人士普遍预计，2024年将有40万吨左右的铜产量受到影响。

由此，可以看到，随着多重扰动因素渐成常态，全球铜矿供给增量有望持续收敛，同时受新能源领域的快速发展，全球铜需求未来则有望呈现增长之势。但需要注意的是，短期来看，在充满风险与挑战的2024年，尤其是上半年，铜价依然可能会面临一定回调压力。不过，随着全球精炼铜供给有望由“紧平衡”转为“短缺”，中长期铜价中枢料将上移。

基本面不足，打铁还需自身硬

从中长期的角度来看，随着全球精炼铜供给由“紧平衡”转为“短缺”，铜价未来上涨显然并不是一场虚假的“风”。

但问题来了，万国国际矿业能把握住这次机会吗?这恐怕需要结合其基本面说起。

在港股市场一众金属概念股中，万国国际矿业并不算“起眼”。该公司于2012年登陆港股市场，上市以来其股价一直在5港元水平线徘徊，最低迷时股价曾不到1.2港元。近期以来，受铜价上涨消息利好，其股价也终于算是冲破了5港元这一“关口”。

该公司主要于在中国及所罗门群岛主营采矿、矿石选矿及销售精矿产品业务。其中，精矿产品包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、硫精矿、铜精矿中的金、铜及锌精矿中的银以及锌精矿中的铟。该公司通过其子公司还从事勘探矿产资源业务。

进一步来看，万国国际透过公司的全资附属公司，拥有“宜丰万国”全部股权,而宜丰万国则拥有新庄铜铅锌矿大量有色多金属矿产资源(位于中国江西省的生产矿“新庄矿”)，包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、硫精矿、铅精矿以及金与银的副产品。公司还于2017年还完成收购西藏昌都县炟地矿业有限公司(“西藏昌都”)51%应占权益，据悉西藏昌都拥有中国昌都县哇了格铅银矿的大量铅及白银矿产资源。此外，该公司还于2020年收购祥符金岭有限公司的77.78%权益，其拥有位于所罗门群岛的一处金岭矿90%权益，有大量金矿产资源。

2023年上半年，受不断攀升的金价影响，万国国际矿业营收和利润皆呈双高位数增长之势。

据财报数据披露，2023年上半年，该公司实现收入为5.81亿元，同比增长75.9%，主要是由于金岭矿的销售增加所致;实现毛利为2.79亿元，同比增长74.7%;实现期内溢利为1.79亿元，同比增长105.75%。

除了营收、利润等核心财务指标称双高位增长之势之外，该公司的盈利能力也保持较高水平：期内，该公司毛利率约为47.9% ，净溢利率约为30.9%。

然而，需要注意的是，拉长时间线来看，万国国际矿业的基本面似乎则并不总是呈现高增长之势。

成长能力方面，近几年来整体表现较为波动。2019年至2022年，该公司营收同比增长率分别为-2.97%、348.05%、44.49%、-66.17%。营收增速表现并不稳定，其归母净利润同比增长率亦比较波动，同期增速分别为-23.02%、56.13%、123.08%、-6.66%。

(数据来源：choice)

另外，从现金流表现来看，由于公司流动负债较高，万国国际矿业短期也不乏一定的资金流动性压力。据choice数据披露，2019年至2022年，该公司的流动负债不断走高，分别为2.89亿元、3.10亿元、3.311亿元、4.87亿元，同期该公司流动资产则分别为0.50亿元、1.04亿元、2.95亿元、4.22亿元。流动负债近乎完全覆盖了流动资产，该公司短期资金压力不容小觑。

截至2023年上半年，该公司流动资产为5.74亿元，流动负债为5.28亿元，而现金及现金等价物仅1.76亿元。由此可知，万国国际矿业虽然拥有“金矿”，但亦不能表明公司不存有一定资金压力。

综上所述，结合前几年的财务数据来看，万国国际矿业的基本面并不算“能打”。2023年上半年业绩高增，显然是行业增长之势助力所致，未来能否继续保持高增长之势依旧还是一个未知数。这也意味着，若想要抓住这阵“，该公司还需继续完善“内生外延”能力，通过技术改造和升级进一步增厚公司“肌肉”， 毕竟除去“时也，势业”助力之外，“打铁还需自身硬”亦是公司保持硬实力的关键要素之一。

万国国际矿业(03939)：铜价未来两年蹿升75%，是不是一场虚假的“风”?