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来源：招股书

一脉阳光集团于2023年11月13日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，这是公司第1次递交上市申请，独家保荐人为中信证券，公司是2022年中国最大的医学影像专科医疗集团。2022年收入为7.84亿元，净亏损为0.15亿元，2023年前6月收入5.3亿元，净利润0.47亿元，扭亏为盈。

LiveReport获悉，成立源于2007年的江西一脉阳光集团股份有限公司（以下简称“一脉阳光”）于2023年11月13日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市，这是该公司第2次递交上市申请，独家保荐人为中信证券。

公司是2022年中国最大的医学影像专科医疗集团。根据弗若斯特沙利文的资料，按医学影像中心网点数目、设备数目、执业影像医生数目、日均检查量及患者支付的费用计，公司在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。根据同一资料来源，公司亦是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供全面影像服务及价值的医学影像平台营运商及管理者。

公司已在中国建立和运营了一个覆盖16个省、自治区及直辖市从一二线城市辐射至54个县级行政区的医学影像中心网络。截至2023年6月30日，该网络由88个影像中心组成，包括：(i) 8个旗舰型影像中心；(ii) 24个区域共享型影像中心；(iii) 43个专科医联体型影像中心；及 (iv) 13个运营管理型影像中心。

公司主要通过以下医学影像服务及解决方案产生收入：

影像中心服务 ：公司经营公司自有的医学影像中心并提供多项影像检查和诊断等服务，或为合作伙伴的医学影像中心提供运营管理服务。

影像赋能解决方案 ：公司于2019年开始为客户提供影像赋能解决方案。公司的影像赋能解决方案主要帮助医院等医疗机构客户选择及采购满足他们发展需求的合适的影像设备，为了将该等设备的使用价值最大化，公司向他们提供一系列配套模块化赋能解决方案。

一脉云服务 ：为支持影像中心服务业务发展，公司已经开发了一脉云平台，为公司内部的业务开展、信息化管理及数据驱动运营提供发展动力。于2018年，随着公司的产品及服务继续成熟发展，公司将一脉云服务商业化，并以一脉阳光品牌向中国医学影像行业提供服务。

来源：招股书

投资亮点

• 公司是中国最大的专门从事医学影像服务的专科医疗集团，在高速发展的中国医学影像市场中处于有利地位并快速增长；
• 高效、标准化的开发和运营管理模式，令公司影像中心快速复制和扩张及收入高速增长；
• 围绕「影像服务临床」创新经营理念，通过充分发挥医学影像在现代医学领域中的作用及价值，公司形成了富有成效的业务模式；
• 公司持续的研发投入使公司在参与影像服务标准制定、技术及数据服务能力方面具备先发优势；
• 远见卓识、富有经验的管理团队和强大的股东支持。

公司资料：官网：www.rimag.com.cm

公司地址：中国北京市朝阳区民族园路2号2幢

香港地址：香港湾仔皇后大道东248号大新金融中心40楼

财务分析

截至2022年12月31日止三个年度2020、2021、2022及2022、2023年前6个月：

收入分别约为人民币5.01亿元、5.92亿元、7.84亿元、3.61亿元及5.3亿元，年复合增长率为25.07%；

毛利分别约为人民币1.57亿元、1.75亿元、2.37亿元、1.19亿元及1.89亿元，年复合增长率为22.89%；

净利润分别约为人民币-1.2亿元、-3.82亿元、-3.82亿元、0.08亿元及0.47亿元，年复合增长率为78.26%；

毛利率分别约为31.29%、29.59%、30.21%、33.08%及35.61%。

公司收入、毛利稳定增长，目前公司处于亏损中，2021年亏损扩大，主要是行政开支加大（以股份为基础的付款开支）和财务费用（包括发行予投资者的金融工具利息开支、银行借款利息开支和租赁负债的财务开支），2023年前6个月公司扭亏为盈，公司毛利率提升。

行业前景

中国医学影像服务市场规模

根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，中国医学影像服务市场规模由2018年的人民币1,474亿元增长至2022年的人民币2,353亿元，复合年增长率为12.4%，预期2030年将达到人民币6,626亿元。下图载列2018年至2030年按收入计的中国医学影像服务市场历史及预测规模：

来源：招股书

中国第三方医学影像中心市场规模

中国第三方医学影像中心市场整体起步晚且发展时间短，目前仍处于早期启动阶段，整体市场规模相对较小，拥有较大的发展潜力。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，中国第三方医学影像中心市场规模由2018年的人民币8亿元增长至2022年的人民币23亿元，复合年增长率为30.2%，预期2030年将达到人民币189亿元，2022年至2030年的复合年增长率为30.1%。下图载列2018年至2030年按收入划分的中国第三方医学影像中心市场历史及预测规模：

来源：招股书

行业地位

根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年患者的支付费用计（患者的支付费用包括(i)患者向第三方医学影像中心支付的费用，及(ii)患者向医学影像服务提供商在运营管理及其他服务协议下服务的医疗机构支付的影像检查及诊断及相关费用），公司在所有中国第三方医学影像中心运营商中排名第一。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至同日，公司持有的第三方医学影像中心许可证总数在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。根据同一资料来源，截至2022年12月31日，公司医学影像中心网络所覆盖县级行政区划数目在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。

来源：招股书

同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：东软集团（600718.SH）、联影医疗（688271.SH）

东软创立于1991年，是中国第一家上市的软件公司，致力于以软件的创新，赋能新生活，推动社会发展。东软以软件技术为核心，业务聚焦智慧城市、医疗健康、智能汽车互联以及软件产品与服务领域。在医疗健康领域，东软以信息技术推动医疗健康生态的和谐，为医疗健康生态中的利益相关方创造价值、分享价值，推动信息技术与医疗的融合。

联影医疗致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。公司持续进行高强度研发投入，致力于攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术；经过多年努力，公司已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局。

来源：LiveReport大数据

主要股东

陈朝阳通过南昌一脉持股17.46%；王世和持股5.25%；顾军军持股5.25%；其他股东持股2.22%；前投资者持股69.84%。

其中，前投资者包括高盛通过北京高盛持股9.12%、百度（BIDU、9888.HK）、中国人寿(601628.SH、2628.HK）通过佰山投资持股6.51%、中国人保（601319.SH、1339.HK）通过北京人保持股5.70%、汤姆猫（300459.SZ）通过奋勇科技持股5.50%；京东健康(6618.HK)通过京东盈正持股4.78%、赣江开发持股4.30%；中金资本（3908.HK）通过宁波澔冠持股3.34%、中金、中金资本、山东铁路发展基金通过中金盈润持股2.78%等。

来源：招股书

管理层情况

徐克博士，69岁，自2021年11月起担任董事长及自2018年1月起担任执行董事。徐博士于2017年1月加入公司，自此担任公司影像医院总院长。徐博士为知名专家，具有深厚的医学影像知识，并于业内拥有超过35年经验。彼在中国医科大学附属第一医院放射科先后于1988年10月至1993年8月担任讲师及住院医师、于1993年9月至1996年8月期间担任副教授及副主任医师，及自1995年12月起担任教授及主任医师。彼曾担任中国医科大学放射科主任。彼亦于2005年至2014年担任中国医科大学附属第一医院院长，并于2013年6月至2014年3月担任中国医科大学副校长。徐博士于1982年12月获得中国医科大学医学学士学位，并于1991年3月获得日本滨松大学医学院介入放射学博士学位。

陈朝阳先生，47岁，自2023年5月起担任公司的执行董事，并自2021年12月起担任行政总裁。陈先生于企业管理及医疗行业方面拥有超过19年经验。于2021年11月加入公司前，彼曾于2004年4月至2012年7月任职于远东国际融资租赁有限公司医疗系统事业部，于2012年11月至2016年11月任职于平安国际融资租赁有限公司，于2013年11月至2016年12月任职于平安商业保理有限公司，及于2018年6月至2021年6月担任中民投健康产业融资租赁有限公司执行董事兼总经理。陈先生亦自2020年3月起担任上海融公社芳侯科技有限公司总经理兼执行董事。陈先生于1998年7月获得中国北京大学医学部预防医学学士学位。

何英飞女士，36岁，自2021年6月起担任公司的执行董事，自2020年8月起担任公司的副总裁兼董事会秘书，自2017年7月起担任公司董事会办公室主任兼风险合规委员会负责人。何女士于2015年1月加入公司。何女士亦于公司担任多个董事及高级管理层职务，包括自2017年4月起担任抚州一脉阳光医学影像有限公司执行董事兼总经理，自2018年3月起担任丰城市一脉阳光医学影像中心有限公司执行董事兼总经理，自2020年10月起担任西咸新区一脉阳光医学影像诊断有限公司执行董事，及自2018年1月起担任聊城市一脉阳光医学影像诊断有限公司执行董事兼总经理。何女士自2018年4月起担任上海实和智能电子科技有限公司（本公司持有20%的合资企业）董事。

冯勰先生，33岁，自2021年11月起担任公司的执行董事，并自2021年4月起担任本公司的副总裁兼首席财务官。于加入公司前，冯先生于2013年10月至2015年9月担任德勤华永会计师事务所高级会计顾问，及于2015年11月至2021年3月担任德勤咨询（上海）有限公司企业融资服务部经理。冯先生于2013年10月毕业于中国宁波大学国际学院工商管理专业（中加学分互认），同时于2013年2月取得加拿大曼尼托巴大学商学（主修会计及国际商务）学士学位。彼自2018年4月起成为中国注册会计师协会会员。

上市前融资

来源：LiveReport大数据

中介团队

据LiveReport大数据统计，一脉阳光中介团队共计7家，其中保荐人1家，保荐项目数据表现一般；公司律师共计2家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。

来源：LiveReport大数据

保荐人承销历史业绩

中信证券近期首日破发率为26.67%。

来源：LiveReport大数据

舆情分析

目前通过天眼查网站查询江西一脉阳光集团股份有限公司，发现具有如下风险提示：

来源：天眼查

4个自身风险中，全部为公司起诉他人或公司；

110个周边风险中，主要为该公司投资的公司注销、清算、部分股权处于出质状态、有动产处于抵押状态以及起诉他人或公司、因企业借贷纠纷等信息；

38个历史风险中，全部为公司部分股权处于出质状态；

604个预警风险中，主要为投资人、法人代表、注册资本等信息变更；整体来看，公司舆论处于正常状态。

文章来源：活报告公众号

医学影像服务商「一脉阳光」再次递表港交所，2023年前6月扭亏为盈