© Reuters. 资产负债率陡增至94% 中烟香港（06055）或靠高端化突围

3月9日晚，中烟香港（06055）发布2022年年度业绩，期内实现收入83.24亿元（单位：港元，下同），同比增加3.23%；公司权益持有人应占利润3.75亿元，同比减少46.66%。拟派发末期股息每股20港仙。

毛利几乎翻倍

资产负债率约94%

中烟香港旗下业务包括烟叶类产品出口业务、烟叶类产品进口业务、卷烟出口业务、新型烟草制品出口业务及巴西经营业务。其中烟草类产品进口业务为该公司的第一大业务，2022年录得收入54.25亿元，同比增加5%，占总营收比例的65.2%。

值得关注的是，公司的烟叶类产品进口数量为9.2万吨，同比下降5%。公司表示，进口数量下降主要因疫情导致供应物流链不稳定所致。尽管烟叶类产品进口数量有所下降，但该业务的盈利能力大幅提升，毛利为6.5亿元，同比增长106%。

毛利翻倍增长的原因在于，中烟香港收购收购中烟巴西及其旗下非全资附属公司CBT后，实现供应链的纵向整合。与此同时，国内市场对雪茄烟叶的需求增长，使高单价雪茄烟叶销售占比增加，带动毛利同比上涨。相关进口来源国烟叶单价上涨，在既有定价政策下，销售单价相应提升，带动盈利能力上涨。

中烟香港第二大业务为烟叶类产品出口业务，期内收入为21.22亿元，同比下降8%；与此同时该业务的毛利为5560万元，同比降幅为11%。营收与利润均下滑的原因在于东南亚地区卷烟市场销售疲软，客户对烟叶需求减弱及国内可供出口的适销烟叶资源减少。截至2022年12月31日，中烟香港卷烟出口数量3.83亿支，同比下降17%。由于中烟香港出口数量大幅下滑，卷烟出口业务营收为1.24亿元，同比下降28%；毛利1290万元，同比增幅为11%，毛利上升的原因在于高利润产品需求提升。

除此之外，新型烟草制品出口业务正处在以量换价阶段，截至2022年12月31日止年度，本集团的新型烟草制品出口数量5.02亿支，同比增长10%；期内营收为1.10亿元，同比增长8%；毛利为320万元，同比下降8%。

营收和毛利均大幅增长的业务为巴西业务，截至2022年12月31日止年度，中烟巴西旗下非全资附属公司CBT向中国以外地区出口烟叶类产品数量29247吨，同比增加33%；营业收入5.43亿元，同比增长73%；毛利1.23亿元，同比增长139%。

总的来看，中烟香港的核心业务是烟叶进出口业务，烟叶类产品进口业务、新型烟草制品出口业务的增长带动公司整体销售收入增长；此外，由于供应链整合和业务规模扩大，公司的毛利较2021年同期上涨90%至8.44亿元。

毛利几乎翻倍，这样来看，公司利润腰斩的原因，一方面2021年利润来源多样：除了业务利润之外，其一2021年有出售一间合资企业的收益，此为非经常损益；其二利润来源在于合营企业的净利润，随着中烟巴西集团于2021年3月31日完成重组后，不再产生此项目。因此剔除两项利润来源之后，中烟香港利润变薄。

然而，仅从业务盈利能力来看，若剔除出售一间合资企业，公司公司权益持有人应占年内利润同比增长26%至3.75亿元，可见公司业务水平有所提高。

此外，中烟香港费用急剧扩大。截至2022年12月31日，公司的行政及其他经营开支为1.87亿元，同比上升35%；融资成本为8500万元，同比大增232%，此费用主要为银行借款利息及其他融资成本。

随着借款及租赁负债的增加，中烟香港的资产负债率急剧膨胀，2022年为94%，同比上涨28个百分点，偿债压力迅速拉满。

高端卷烟市场释放

新型烟草产品成看点

从中烟香港的财报可知，高利润产品需求提升是公司毛利翻倍的重要原因。

而从卷烟市场结构来看，高档卷烟市场规模逐步释放。就高档烟销量占比而言，随着人均可支出水平提高，加之卷烟除开消费属性，附带“送礼”属性，尤其是在春节期间，烟酒作为送礼的常见品类，消费者为提现礼物的珍贵，高档烟需求持续增长。根据数据，我国高档卷烟占比从2015年36.75%增长至2020年48.52%，预计随着生活水平持续提高，高档卷烟占比有望持续提高。

因此，对于中烟香港而言，盈利能力不断提高，除了不断增强供应链稳定性，还要结合消费结构及消费行为变化，调整销售策略、优化品规组合。

更为重要的是，在未来几年，中国烟草产业将重点发展新型烟草产品，如烟雾型、口腔型、电子烟等。这些产品将更加注重健康、绿色生产和环保等方面，在未来市场竞争中具有一定优势。根据欧睿统计，2022 年全球新型烟草产品市场规模预计达794.7亿美元，同比增长17.1%。

国外烟草巨头已经积极发展新型烟草业务，并取得一定成果。2022年，菲莫国际新型烟草营收占比超 30%，核心市场维持稳健增长；英美烟草新型烟草业务收入同比增长40.9%至28.9亿英镑，延续优异增长；日本烟草的新型烟草业务实现收入754亿日元，同比增长4.4%。

从海外各地区及各家烟草巨头2022年发展来看，虽然有所分化，但可明显看出在海外市场新型烟草已是大势所趋，新型烟草业务已逐渐成为各烟草巨头的重要增长驱动力。

然而，中烟香港的新型烟草制品出口业务规模刚刚突破1亿元大关，远不及海外烟草巨头，可见公司在新型烟草业务发展方向上稍显滞后。

资产负债率陡增至94% 中烟香港（06055）或靠高端化突围